资产定价基本定理-资产定价基本定理

投资这事儿，本质上就是给未来的钱找地方住，要么把目前的钱弄成未来的钱。你见过那些风平浪静，每个月都按规矩发薪的日子吗？那是资产的定价，不是运气好的事。 想象一下，你手里有一叠现金，放在手里散着，丢了就丢了。
要是你把这些钱买成房子，要么开成跑车，别看每天要交房租、修车、看保养，但只要房子和车没坏，你就不用天天盯着它们一眼。
这就好比股票，你手里握着几十股，平时不操心，等它们涨上去了就是赚到了。
这听起来是不是像童话？实际上不然。 股票之故此能涨，理由挺好办：出于信任有人愿意花大价钱买下来，然后把它卖掉换成现金。但这买卖不是写在纸面上的，是买卖双方脑子里的那股冲动，是那些为了冲票数、为了避税、为了报复竞争对手要么单纯认定“这个看起来不错”而把筹码抛出来的集体行为。
要是大家都认定这个公司不中，没人愿意买，那股价就会跌，哪怕明天新闻联播里还吹着它的辉煌。
故此，资产定价的第一条铁律是：价格不是由价值拍板的，价格是由那些愿意为你买单的人拍板的。 这就引出了那个看起来挺像数学定理的结论：资产的价格，等于预期未来现金流折现的钱。好办说，只要这家公司未来能给你分红，要么给你发股票，你就能拿到钱，那么目前的价格就务必是你认定这笔未来收入值多少钱。 这里有个挺反直觉的地方。
按理说，未来肯定会变，万一公司倒闭了，要么政策突然变了，那就不值钱了。但实际上，简直所有资产的价格都是跟未来对赌的。
比如我欠你 100 块，这钱我是绝对拿不回来的，你肯定认定这 100 块今天比明天值钱。但要是你欠了我，我给你的钱只有 50 块，这就挺怪了。
为啥我认定你的 50 块值 100 块？出于只有当你确定未来 100 块里，有一半肯定能拿到的时候，我才会认定目前给 50 块是划算的。 这个逻辑挺深，但不用死磕。
举个例子，我欠你 100 块，我告诉你我肯定能拿回 50。你跟我谈条件：我给你 75 块，但我务必签一份保证书，要是两年后我拿回不到 65 块，你得把剩下 10 块赔给我。
这时候，你的 75 块对我来说就是 100 块。
为啥？出于只要我没错，我就赢了。但要是我输了呢？那这 75 块对你来说，就剩 25 块了。 资产定价的本质，就是量化这种“万一我输，我就亏”的恐惧。
要是你把未来的不确定性换算成概率，然后把每个可能结局的收益乘上它的概率，最终加起来，这就是目前的合理价格。但这个公式有个前提：你务必信任自己的模型是准的。
要是模型错了，比如你算错了现金流，要么高估了未来的概率，那么你就在赌场里玩了没算对牌。资产定价不是做慈善的，是赌徒在做买卖。 再聊聊高收益资产。
有人提过那种年化 20% 的理财产品，看起来挺香吧？那得看风险。假设我明天就是世界首富，那 20% 是我的保费；但要是你明天只是个一般/平平打工仔，那这 20% 可能全亏了，就连还要倒贴给我。资产定价的核心就是识别风险，计算风险回报比。
要是风险忒大，回报率不够高，那市场就会把它定价得挺低，让你别靠近。 这就解释了为啥有些股票长期横盘不涨，有些却天天飘红。
有时候不是出于没人买，而是出于大家都认同一块地里的玉米，价格被压得挺低。
这时候，哪位敢去买哪位就吃亏。而一旦有人发现这块地实际上是个精品农场，大家重新定价，价格就会跳起来。在这个过程中，低价买入的人实际上是赚到了，出于他们抓住了别人还没看到真相的便宜筹码。 还有一种情况是“等待”。
有时候市场彻底没动静，啥也没形成，价格就是呆在那儿不动。但这不代表没机会。
有时候是出于没人愿意接盘，有时候是出于大家都在观望。你能够认定这是市场在慢悠悠地玩德州扑克，一边洗牌一边等有人出牌。当你预备好加注时，价格往往已经涨得差不多了，这时候再入场，往往能省下一笔手续费。 再讲讲通胀。通胀本身不赚钱，但要是你持有现金，你的钱肯定会被稀释。
故此，资产定价的一个关键功能，就是对抗通胀。
要是你揪心未来一次性的通胀冲击会把你的财富砸个稀巴烂，那你就得持有能抗通胀的资产。
比如我欠你 100 块，要是两年后通胀让这笔钱变成 110 块，那我肯定认定这 110 块比目前 100 块值钱。
要是你欠了我 100 块，但我给你 110 块，那你我的 100 块变成了 100 块，这 10 块就是你的无风险回报。但这只是小事一桩，真正的挑战在于，当整个市场的物价都涨了，但你手里的股票没跟着涨，就连跌了，这时候你的资产定价逻辑就跟不上通胀了，这就叫“资产荒”。 关于复利，这也是个经典的定价难题。约翰·凯利在《期货与金融》里提到过，复利的魔力在于它能让钱滚钱，就像滚雪球一样。
要是你每天存 1 块钱，年化利率只有 1%，存两年你只有 2 块钱；但要是你把这笔钱投出去，它每年以 10% 的速度复利，五十年后你的钱可能是几百万。资产定价中的复利效应，就像是一个庞大的杠杆。 不过，复利也有个坑。
比如我把 10000 块存 10 年，年利率 5%。按照公式，我最终手里能拿到 16288 块。但要是你从那天起，每天去银行取钱，每天去存 10000 块，你会发现，只要保持每天取 10000 块的最小频率，我最终实际上能存下 16288 块。
这说明，复利的威力在于你存得够久，且每次取出的钱都刚好等于利息加上本金。 回到最初的难题：资产定价到底是个啥？它不是玄学，也不是啥神秘的量子力学。它就是一个数学模型，试图把未来不确定的事件，通过概率和现金流，折算成目前的确定性价格。 这个模型有几个假设：第一，未来的现金流是确定的；第二，这些现金流能持续挺久；第三，你的模型是对的。
要是这些假设都不成立，定价就彻底错了。
比方说，要是假设错了，认定未来现金流折现忒少了，那你就是卖高了；要是假设错了，认定未来现金流折现忒多了，那你就是卖低了。 再举个例子，今年年初，我借了 1000 块，约定两年后还，利息按 8% 算，到时候我拿回 1164 块。
这 164 块是我的利息。但要是这两年间，我要么别人都输了一波，害得资金链断裂，我拿回的可能只有 1000 块。
这时候，我就从 1164 跌到了 1164，这中间的 4 块差额，就代表了资产定价的逻辑告诉我：这说明我之前的 8% 利率假设忒乐观了，要么我的还款盘算忒完美了。 资产定价不是用来预测未来的，它是用来衡量目前的价值。它告诉我们，为啥某些资产便宜，某些资产贵。它解释了为啥明明是好公司，大家还是买不到，是出于市场认定它的未来收益不够高；为啥明明是个烂公司，大家却疯狂地买，是出于市场认定它的未来风险挺低。 最终，我想说，理解资产定价，不是为了让你成为最懂数学的专家，而是为了让你在做投资决策时，心里有个尺子。当你看到一只股票时，它能帮你算出它的内在价值；当你看到一段债券时，它能帮你估算它的期限价值；当你看到一整个行业时，它能帮你理清它的流动性风险。 投资是一场赌博，但理性的投资就是最大限度地利用概率优势，与此同时管住回撤。资产定价就是要把这场赌博的规则写下来，让你知道啥时候该下注，啥时候该撤退。别指望它能预测明天哪位买哪位卖，那是不可能的。
可是，它能帮你判断，要是明天市场情绪突然变了，要么某个坏消息出来了，那么目前的价格是不是已经包含了所有的心理预期？
是不是已经跌到不该跌的地方了？ 故此，下次看到那个扬空的新闻，要么看到那些被嘲笑的高市盈率，试着用这个逻辑推一下：未来的现金流是不是确实能落袋为安？模型是不是确实靠谱？要是答案是否定的，那么它目前的价格，可能就是一个贼悬的诱饵。